Un nuevo documento de trabajo del Fondo Monetario Internacional (FMI) indica que los stablecoins denominados en dólares tienen el potencial de acelerar y sincronizar huidas de divisas en países que defienden tipos de cambio fijos sobrevalorados. La investigación explica que al consolidar información de mercados paralelos fragmentados en un precio público y transparente, estos tokens digitales pueden permitir a los hogares mover rápidamente sus fondos cuando los anclajes de divisa se ven bajo presión.
Stablecoins y mercados paralelos de divisas
Cuando los gobiernos establecen un tipo de cambio fijo por encima del valor verdadero de mercado, el acceso a moneda extranjera a menudo se restringe. Como resultado, los compradores buscan mercados paralelos—normalmente tratándose con vendedores callejeros, brókeres o bancos—donde surgen múltiples precios que oscurecen la verdadera escasez de dólares.
El documento del FMI, escrito por el investigador Brandon Joel Tan, analiza cómo stablecoins como Tether (USDT), que siguen al dólar estadounidense, comercian directamente contra las monedas locales en intercambios de criptomonedas. Este precio constantemente actualizado establece una señal clara y unificada para el valor del dólar en el mercado paralelo, a veces eclipsando las tasas fragmentadas previamente cotizadas por diferentes intermediarios de mercado.
Por un lado, esta mayor transparencia ayuda a los hogares a gestionar el riesgo y protegerse contra desalineaciones de divisas. Sin embargo, una única referencia de precio, fácilmente accesible, también puede facilitar la salida masiva de una moneda local, ya que grandes cantidades de personas reaccionan simultáneamente ante cambios desfavorables en el anclaje.
Mini diccionario: Fondo Monetario Internacional (FMI): Una institución financiera global que proporciona asesoramiento político, asistencia financiera y orientación a países miembros que enfrentan dificultades o inestabilidad económica.
Los stablecoins generan un efecto de bienestar dependiente del estado. Amplían el acceso a moneda extranjera y pueden mejorar la asignación al hacer creencias sobre desalineaciones más informativas, pero el mismo precio público también puede coordinar huidas, al sincronizar creencias y acciones.
Un ejemplo reciente resaltado en la investigación es Bolivia, donde el banco central levantó restricciones sobre transacciones de activos virtuales en junio de 2024. Desde julio de 2024 hasta mayo de 2025, el volumen de dichas transacciones dentro del sistema financiero boliviano se multiplicó por doce. Durante este período, el tipo de cambio entre el USDT y el boliviano se convirtió en la referencia principal para el precio del dólar paralelo, hasta el punto que el banco central de Bolivia comenzó a publicar la tasa del USDT en su sitio web.
Impactos en el bienestar y opciones regulatorias
El análisis de Tan utiliza simulaciones para comparar tres tipos de economías: una que depende únicamente del efectivo, otra que otorga acceso a stablecoins para reducir costos de transacción, y una tercera donde los precios de stablecoins actúan como una referencia pública altamente visible. Sus resultados muestran que la exposición a crisis se eleva a medida que aumenta la transparencia. Específicamente, la exposición promedio a crisis salta del 3,9% en un entorno solo de efectivo al 7,4% cuando tanto el acceso a stablecoins como la fijación de precios públicos están presentes. En el máximo desalineamiento del tipo de cambio, la diferencia es más pronunciada: el riesgo se eleva del 4,8% al 12,9%.
| Modelo Económico | Exposición Prom. a Crisis | Exposición en Máximo Desalineamiento |
|---|---|---|
| Solo Efectivo | 3.9% | 4.8% |
| Stablecoin (Solo acceso) | — | — |
| Stablecoin (Acceso + Precio Público) | 7.4% | 12.9% |
El impacto en el bienestar sigue un patrón dual. Durante condiciones estables, las ganancias en bienestar pueden alcanzar hasta un 1.2%. Sin embargo, a medida que el desalineamiento empeora más allá de un umbral de aproximadamente 0.59, estas ganancias desaparecen y pueden caer hasta un -6.3% en escenarios extremos.
Tan advierte contra restricciones amplias sobre stablecoins, alertando que tales medidas podrían perjudicar a los hogares no bancarizados al eliminar el acceso de bajo costo al dólar. Sin embargo, enfatiza que la política macroeconómica sólida sigue siendo crucial. Aboga por una estrategia flexible que mantenga el acceso a stablecoins durante tiempos de calma, mientras permite a las autoridades imponer controles específicos sobre flujos grandes o similares a huidas solo cuando el desalineamiento del tipo de cambio se vuelve agudo.
El modelo sugiere un enfoque contingente al estado: preservar el acceso de bajo costo en condiciones normales, pero introducir restricciones temporales y específicas en flujos grandes durante períodos de alto desalineamiento.
Aunque los documentos de trabajo representan las opiniones del autor y no la postura oficial del FMI, es probable que estos hallazgos influyan en las discusiones regulatorias en curso mientras los responsables políticos consideran cómo diseñar marcos seguros y efectivos para el uso de stablecoins en economías vulnerables.
