El sector de crédito privado, que ha crecido rápidamente hasta los $2 billones a medida que los bancos tradicionales redujeron los préstamos a negocios medianos, ahora enfrenta una presión significativa. Los principales gestores de activos, incluidos BlackRock, Morgan Stanley y Cliffwater, han implementado o endurecido restricciones en los rescates de inversores, mientras que los signos de estrés se han intensificado dentro de las estructuras de préstamos subyacentes de la industria.
Pico en Intereses PIK en Medio de Estrés Financiero
Los fondos de crédito privado han recurrido cada vez más a acuerdos de interés Pagado en Especie (PIK), que permiten a las empresas diferir los phaces de intereses en efectivo agregando intereses a sus saldos de préstamo pendientes. Esta tendencia apunta a una creciente presión financiera, ya que más prestatarios carecen del flujo de efectivo para cumplir con las obligaciones de phace regulares. Lincoln International, una firma líder encargada de valorar alrededor de un tercio de las carteras de crédito privado de EE.UU., calculó que las estructuras de préstamos PIK se duplicaron del 5% a principios de 2022 al 11% a finales de 2025. Más preocupante es el volumen de los llamados préstamos “malos PIK”, casos donde préstamos con phace en efectivo se convierten a PIK a mitad del plazo, que aumentaron del 2% al 6,4%.
Lincoln International es reconocida por sus valoraciones independientes en todo el sector de inversión alternativa de EE.UU. Los hallazgos del grupo se siguen de cerca en busca de señales de deterioro de la calidad crediticia. Ron Kahn, líder del equipo de valoración, describió el aumento en préstamos PIK y malos PIK como un claro marcador de estrés en toda la industria.
“Este es ciertamente un signo de estrés”, comentó Ron Kahn, refiriéndose al aumento en las estructuras de préstamos en dificultad.
Los Fondos Responden con Límites de Rescates
Las restricciones de retiro, a veces referidas como “puertas”, se han activado en fondos de alto perfil. HLEND de BlackRock, un fondo de crédito privado, limitó los rescates por primera vez después de experimentar solicitudes que totalizaban más del doble del máximo trimestral permitido. El fondo registró $840 millones en entradas durante el primer trimestre de 2026, pero las demandas de los inversores para retiros alcanzaron los $1.2 mil millones. Morgan Stanley restringió los retiros de uno de sus vehículos a aproximadamente el 50% de los rescates solicitados tras un aumento en las aplicaciones de retiro. Cliffwater, el fondo de crédito privado de $33 mil millones, limitó los rescates al 7% frente a las solicitudes de los inversores del 14%.
Estos fondos, a menudo vendidos a inversores minoristas con promesas de acceso “semi-líquido”, solo permiten rescates hasta límites trimestrales predefinidos. Cuando los inversores intentan retirar más de la liquidez disponible, se activan limitaciones adicionales, estableciendo posibles obstáculos para acceder al capital invertido durante periodos que superan un año.
Las corporaciones de desarrollo empresarial como Ares Capital y Blue Owl Capital también se han visto afectadas. En Ares Capital, el 15% del ingreso neto por inversiones del año pasado provino de préstamos PIK. Blue Owl dependía de los ingresos PIK para el 16% de sus resultados anuales. Las acciones de Blue Owl han caído por debajo del 80% del valor neto de los activos reportado, y su brazo enfocado en software se comercia a menos del 60% del valor en libros.
La Industria Responde a los Riesgos en el Préstamo de Software
JPMorgan ha reducido el valor marcado de ciertas inversiones en crédito privado expuestas al sector de software, citando el riesgo de que la inteligencia artificial pudiera alterar los modelos de negocio existentes en esa industria. Aunque JPMorgan no ha especificado qué participaciones se han visto afectadas, estas rebajas destacan los temores de una interrupción específica del sector y un clima de préstamo general más difícil.
Christian Stracke, presidente de PIMCO, atribuyó los problemas a estándares de suscripción débiles y transparencia insuficiente. PIMCO ahora prevé tasas de incumplimiento en un solo dígito medio durante varios años, lo que podría reducir los rendimientos promedio en crédito privado de normas anteriores cercanas al 10% a un rango más estrecho alrededor del 6–8%.
El presidente de Blackstone, Jonathan Gray, describió la agitación del mercado como “un montón de ruido”. El CFO de KKR, Robert Lewin, observó que aunque su fondo público está bajo presión, la mayoría del capital de KKR está invertido fuera de esa estructura.
Los prestatarios que utilizan arreglos malos PIK experimentaron un aumento brusco en el apalancamiento, alcanzando el 76% de los activos a finales de 2025 frente al 40% tres años antes, según datos de Lincoln International.
