Hyperliquid, un intercambio de derivados de criptomonedas en rápido crecimiento, ofrece a los constructores externos la oportunidad de lanzar sus propios mercados de futuros perpetuos a cambio de hasta el 50% de las tarifas de negociación que generan esos lugares. Sin embargo, esta política ahora está siendo objeto de escrutinio por parte de figuras importantes de la industria, incluido Kain Warwick, fundador de Infinex y Synthetix, quien cuestionó si incentivos tan generosos pueden durar.
Incentivos para constructores y dominancia del mercado
A través de su iniciativa HIP-3, Hyperliquid permite a cualquiera apostar 500,000 HYPE—valorados en aproximadamente $28 millones—para desplegar un mercado de futuros perpetuos sin permisos. Los constructores conservan hasta la mitad de las tarifas de negociación de estos mercados, muchos de los cuales se centran en activos del mundo real tokenizados como acciones y materias primas. Según los datos de DefiLlama, los mercados gestionados por constructores han crecido significativamente, pasando de aproximadamente el 2% del volumen de operaciones de Hyperliquid a principios de 2026 a casi el 50% en la actualidad.
Warwick sugirió en el episodio del 12 de hacesto del podcast Unchained que una división de ingresos tan alta es insostenible, basándose en su experiencia en Synthetix. En Synthetix, recordó, los creadores de mercado externos buscaban una participación mucho mayor pero nunca recibieron más del 30% de las tarifas. Destacando el modelo de Hyperliquid, argumentó, “El hecho de que Hyperliquid haya fijado el 50% de las tarifas es un poco loco. No veo cómo eso es sostenible.”
Kain Warwick señaló que si bien los constructores de mercado pueden llevar sus lugares a plataformas alternativas, la dominancia de Hyperliquid como principal lugar de negociación otorga a la bolsa el poder de ajustar los incentivos para los constructores en cualquier momento. Predijo que la división actual del 50% probablemente sea una “oferta inicial que probablemente cambiará.”
Los datos financieros demuestran por qué la reducción de los constructores se ha convertido en un tema crítico para los poseedores de HYPE. Hyperliquid destina el 99% de su propia participación de las tarifas de negociación—excluyendo lo que va a los constructores—a un Fondo de Asistencia de recompra para el token HYPE. A medida que la participación del protocolo se reduce, también lo hace la escala de las recompras, afectando directamente la dinámica del valor del token.
Impactos de la división de tarifas y disminución de ingresos
A pesar de un volumen de negociación constante, los ingresos brutos de Hyperliquid han caído durante cuatro trimestres consecutivos. Los ingresos del tercer trimestre de 2025 fueron de aproximadamente $357 millones, pero esta cifra disminuyó a aproximadamente $202 millones para el segundo trimestre de 2026, una caída del 43%. Las recompras de tokens trimestrales reflejaron esta disminución, cayendo de casi $290 millones a aproximadamente $149 millones en el mismo período.
Warwick enfatizó que, mientras que los volúmenes de negociación en general se han mantenido estables, la asignación de tarifas ha cambiado significativamente. “Las tarifas simplemente van a diferentes personas”, señaló, señalando la redistribución del protocolo a los constructores.
Concentración del mercado y riesgos sistémicos
El interés abierto dentro de los mercados HIP-3 está cada vez más concentrado, con trade.xyz representando más del 90% de todo el interés abierto de HIP-3. En julio, los futuros perpetuos de activos reales tokenizados en Hyperliquid alcanzaron un récord de $3.6 mil millones en interés abierto, incluso superando el interés abierto de bitcoin en la plataforma. Esta dependencia de una sola contraparte presenta riesgos, tanto para el constructor como para Hyperliquid mismo.
Warwick subrayó las vulnerabilidades de depender de un constructor dominante: “Nunca quieres estar completamente dependiente de una plataforma”, dijo, explicando que Hyperliquid podría reducir las tarifas de los constructores o asumir esos mercados en cualquier momento, lo que podría desestabilizar a su mayor socio.
En medio de estos desarrollos, HYPE se negoció recientemente a alrededor de $57.66, por debajo de su pico de junio de $76.67, mientras el protocolo continúa su quema regular de tokens a partir de tarifas diarias.
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