La Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. (SEC) ha emitido una guía actualizada que detalla cómo ciertas interfases de software que permiten el comercio de valores cripto pueden evitar el registro como agentes de bolsa, siempre y cuando cumplan con una extensa lista de requisitos diseñados para mantener la neutralidad y transparencia. Esto marca una aclaración notable para muchos desarrolladores de aplicaciones Web3 y proveedores de servicios cripto que navegan en la incertidumbre regulatoria en los EE.UU.
El marco regulatorio para “interfases de usuario cubiertas”
La última guía de la División de Comercio y Mercados de la SEC se centra en lo que denomina “interfases de usuario cubiertas”. Estas herramientas de software, que incluyen sitios web, extensiones de navegador y aplicaciones móviles, son comúnmente utilizadas por los poseedores de criptomonedas para organizar y enviar valores de activos digitales a través de billeteras autocustodiales.
Bajo este marco, tales interfases son elegibles para una exención limitada de agentes de bolsa, pero solo si operan como plataformas verdaderamente neutrales sin ejercer discreción sobre las decisiones de comercio de los usuarios. Los proveedores no deben recomendar operaciones, solicitar transacciones específicas ni intervenir en los parámetros de negociación de los usuarios. Todo el proceso de la transacción debe permanecer totalmente controlado por el usuario, como establecer el precio y el método de ejecución de manera independiente.
Además, las interfases deben presentar opciones de ejecución o enrutar órdenes estrictamente de acuerdo con estándares predefinidos y objetivos, como precio, tamaño o velocidad, sin ningún lenguaje promocional o favoreciendo algún lugar en particular. La SEC especifica que las plataformas no deben etiquetar ciertas rutas como “mejor” o “preferida”, y deben mantener la presentación de datos imparcial y libre de asesoramiento de inversión.
Lanzada tras la guía conjunta de marzo de la SEC y la Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos (CFTC), que aclaró que la mayoría de los activos digitales quedan fuera de la ley de valores, este anuncio es visto como parte de un cambio de la industria hacia reglas más precisas para los valores digitales excluyendo áreas como el staking o la minería.
Condiciones y límites de la exención
Los proveedores que buscan exención deben cumplir con requisitos detallados de transparencia y operativos. Están obligados a divulgar claramente todas las estructuras de tarifas, cualquier afiliación con lugares de negociación o fuentes de liquidez, y posibles conflictos de interés. Donde están disponibles múltiples lugares, los usuarios deberían poder filtrar o clasificar las opciones de ejecución según factores neutrales y no promocionales.
Crucialmente, la compensación para los operadores de interfase debe permanecer fija, visible para los usuarios y no vinculada a los resultados de transacciones, rutas de mercado o seleccionamiento de contraparte. Esto tiene como objetivo eliminar los incentivos para favorecer ciertos lugares de negociación o guiar la actividad del usuario en contravención a la neutralidad.
Otra expectativa es la diligencia debida continua por parte de los proveedores de interfase sobre la integridad y el rendimiento de cada plataforma conectada. Estas evaluaciones, que cubren liquidez, fiabilidad, seguridad y transparencia, deben basarse en medidas objetivas y revisarse periódicamente. Cualquier configuración predeterminada de transacciones debe basarse en estas métricas transparentes en lugar de factores arbitrarios o promocionales.
La SEC se preocupó por aclarar que esta guía no es una aplicación de regla vinculante, sino más bien una articulación de la interpretación del Staff respecto a los requisitos de registro de broker-dealer establecidos bajo la Ley de Intercambio de Valores de 1934. La interpretación guiará la conducta del mercado por hasta cinco años, a menos que sea sustituida por una nueva regulación de la Comisión.
Sin embargo, la exención está definida de manera estrecha. Empresas que realizan actividades como negociación, asesoramiento de inversión, custodia de activos, ejecución directa de transacciones o servicios de intermediación tradicionales permanecen sujetas a los requisitos estándar de registro y supervisión de broker-dealer. Las plataformas que participan en estas funciones más amplias no califican para la exención limitada delineada por la SEC.
La SEC, con sede en Washington, D.C., actúa como el principal organismo regulador de los EE.UU. para los mercados de valores y el cumplimiento de activos digitales. Su División de Comercio y Mercados apoya la supervisión de broker-dealers e infraestructura de mercado, emitiendo regularmente guías interpretativas para tecnologías emergentes y prácticas de cumplimiento.
