Para aquellos que buscan comprender la dirección de la política de la Reserva Federal, el discurso de Christopher Waller de hoy tuvo un peso significativo. Lo que lo hace tan notable es que marca su primera evaluación económica integral desde finales de febrero, un período en el que el conflicto en Irán tanto estalló como ahora parece estar disminuyendo. Después de semanas de turbulencia global, Waller habló a quienes se preguntan qué está ocurriendo y qué puede deparar el futuro.
Los mercados estadounidenses al final de febrero
El último discurso importante de Waller sobre las perspectivas económicas se produjo a finales de febrero. Desde entonces, muchos inversores han sentido que ha pasado un año en solo dos meses, con titulares constantes y condiciones de mercado cambiantes. En febrero, los datos mostraron que la inflación se mantenía apenas por encima del objetivo del 2% del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), excluyendo los efectos temporales de los nuevos aranceles.
Un problema central durante ese tiempo fue la reducción de la oferta de trabajo y su impacto potencial en el empleo. Los miembros de la Fed debatieron si los riesgos para su objetivo de máximo empleo justificaban un recorte de tasa o si debían mantener las tasas estables para avanzar hacia la inflación del 2%.
Las ondas de choque golpean en rápida sucesión
Marzo trajo dos choques importantes. Primero, la escalada entre Irán y sus rivales interrumpió la producción y el envío de energía en el Medio Oriente, elevando rápidamente los precios mundiales de la energía. Aunque los bancos centrales a menudo descartan los choques de oferta de petróleo de corta duración, la agitación prolongada en la región podría tener efectos duraderos en la inflación y el crecimiento de EE. UU., una realidad tenida en cuenta en la decisión de tasas del 18 de marzo.
El segundo punto de inflexión provino del reconocimiento de los resultados de la política de inmigración de Trump para el empleo máximo. Los datos revelaron que la inmigración neta cayó de 2.3 millones en 2024 a un mínimo en 2025 y se espera que se mantenga baja en 2026. Este cambio limita el crecimiento de la población y de la fuerza laboral, pero también aclaró que las preocupaciones del lado de la oferta en el mercado laboral son menos severas de lo temido. Junto con una población que envejece, los formuladores de políticas concluyeron que se necesitan menos empleos nuevos para mantener los niveles de empleo.
En 2025, un artículo discutía la “comprensión de la visión económica de Trump” al unirse Miran a la Fed. Las afirmaciones de Trump de que detener la inmigración ilegal estabilizaría rápidamente el empleo, la vivienda y la inflación en general demostraron ser prescientes, con proyecciones de que dos millones de migrantes dejarían EE. UU. antes de finales de 2025.
¿Hacia dónde se dirige la economía de EE. UU.?
La Fed ahora reconoce que los recientes datos de empleo bajos no amenazaron realmente el máximo empleo. Esto significa que los tres recortes de tasa vistos a finales del año pasado son menos probables de repetirse en condiciones actuales similares. Como resultado, solo una caída pronunciada en la inflación podría desencadenar un movimiento hacia el objetivo de tasa del 2%.
El primer escenario de Waller es el siguiente:
“El primer escenario supone progreso en la reapertura del Estrecho de Ormuz, con los flujos de energía y comercio más amplios volviendo rápidamente a las condiciones anteriores al conflicto. Mantengo la esperanza de que esto sea una posibilidad razonable.
A pesar de las fallidas conversaciones de paz de la semana pasada, los precios futuros pronostican que el petróleo Brent caerá a $82 por barril para finales de 2026 y a $75 para finales de 2028, consistente con los mercados regresando a casi la normalidad en un horizonte razonable. Si eso ocurre, el aumento impulsado por la energía en la inflación general debería moderarse y las expectativas de inflación mantenerse ancladas. La transferencia de precios más altos de energía a otros bienes debería ser limitada. Aunque los hogares y las empresas sientan la tensión, el optimismo de que lo peor ha pasado podría apoyar el gasto, la producción y la contratación. Esto representa la mejor perspectiva económica.”
¿Pero qué pasa si los futuros del petróleo son demasiado optimistas y subestiman los riesgos?
“En cuanto a riesgos inflacionarios, si el conflicto se prolonga y los precios de la energía permanecen elevados, las empresas podrían trasladar los costosos insumos energéticos a otros precios, amplificando la inflación de manera más amplia.
Si las restricciones de envío en el Estrecho persisten, también preveo cuellos de botella en la cadena de suministro. Los productos básicos producidos en la región, como fertilizantes y helio, podrían encarecerse globalmente y aumentar los precios agrícolas. En otros lugares, la escasez de energía podría frenar la producción, creando más restricciones.”
Como las crisis de cadena de suministro de 2021-2022 demostraron dolorosamente, los choques globales consecutivos pueden desestabilizar rápidamente la inflación. Dado los riesgos actuales, Waller advirtió contra la complacencia y delineó su segundo escenario: un mundo donde el Estrecho permaneciera cerrado y las previsiones optimistas chocaran con duras realidades.
Mirando hacia el futuro, ¿qué pueden esperar los mercados y cómo establecerá su curso la Fed?
“Si el Estrecho se reabre y los flujos comerciales se normalizan parcialmente, puedo mirar más allá de la reciente inflación impulsada por la energía ya que sería transitoria. Mi enfoque entonces regresará a las dinámicas del mercado laboral en medio de ‘sin contrataciones, sin despidos’. Dejando a un lado aranceles y energía, veo la inflación subyacente avanzando hacia el 2%. Esto me hace ser cauteloso sobre los recortes de tasas por ahora, pero a medida que la perspectiva se estabilice, podría inclinarme hacia la flexibilización a finales de este año para apoyar el empleo.
Sin embargo, cuanto más tiempo permanezcan altos los precios de la energía y el Estrecho siga restringido, más probable será que la inflación se extienda ampliamente, las cadenas de suministro se estrechen y la actividad real se debilite. Si nuevos choques alimentan las expectativas de inflación, observaré de cerca. La desaceleración de la actividad económica podría moderar el aumento de precios, pero todavía esperaría una inflación más alta, duradera por algún tiempo, junto con un mercado laboral más débil. Esta situación compleja obligaría a los formuladores de políticas a sopesar cuidadosamente los riesgos para ambos lados del mandato de la Fed y podría significar mantener las tasas estables si los riesgos inflacionarios superan a los del empleo.”
En resumen, los próximos movimientos de la Fed dependerán de cuán rápidamente se desarrolle la normalización. Si la próxima semana se logra un verdadero acuerdo de paz duradero, los activos de riesgo podrían recuperarse más fuertemente. Un fuerte retroceso en los precios de la energía, y la reducción de los recientes aumentos de precios impulsados por los costos, sigue siendo una condición clave para que la Fed considere recortes de tasas en 2026.
